Posibles Causas por las que hay Pocas Emisoras en el Mercado de Acciones de México.

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La Fundación de Estudios Financieros – Fundef A.C. es un centro de investigación independiente con sede en el ITAM que hace estudios sobre el sistema financiero. Hemos publicado el documento: “Posibles Causas por las que hay Pocas Emisoras en el Mercado de Acciones de México”

El Sistema Financiero de México ha pasado los últimos quince años por un período de expansión y de desarrollo.  Sin embargo, tenemos uno de los valores de capitalización de mercado más bajos dentro de las principales economías del Mundo (35% del PIB).

Es decir, el Mercado de Valores de México en su parte de acciones tiene un comportamiento divergente del que ha tenido el resto del Sistema Financiero.

En este documento se buscan identificar algunas de las posibles causas por las que hay pocas emisoras en México.

Hay características de nuestro país relacionadas con su desarrollo económico como el que México es un país de ingreso medio, con estabilidad macro y hay una buena microregulación del Mercado de Valores. Dados los factores anteriores nos correspondería un Mercado de Valores más grande y más desarrollado.

El problema es que hay otras condiciones que se cumplen en mercados desarrollados que no se tienen en México. Estas pueden explicar porque México tiene un Mercado de Valores pequeño. Las más relevantes son los siguientes:

  1. El débil Estado de Derecho que hay en México. Esta debilidad estructural de nuestro país afecta el entorno de desarrollo de la economía en general y del Mercado en particular.
  2. Bajo nivel de confianza por parte de personas medida como la percepción de que se puede sufrir perjuicio patrimonial. Un caso en el que se manifiesta lo anterior es el bajo número de inversionistas directos que hay en el mercado.
  3. Hay una Autoridad de la que no hay evidencia que aplica la ley. Un ejemplo es que no hay investigaciones por malas prácticas contables en emisoras.
  4. México es una economía altamente regulada que no promueve la creación de nuevas grandes empresas.
  5. Es una economía muy concentrada. De hecho, la concentración es mayor que en otros países de ingreso medio lo que hace que sean menos las empresas que pueden emitir acciones.

Lo anterior da evidencia de que sí hay condiciones que pueden apuntar a que el Mercado de Valores sea más pequeño de lo que debería.

Además, al estudiar la estructura del sector empresarial en México se encontraron otras restricciones. Por ejemplo, de entre las empresas más grandes del país hay varias propiedad del Gobierno. La política pública ha sido que no emitan acciones a diferencia de lo que sucede en otros países. Además, hay muchas empresas extranjeras que se han establecido en México por cuestiones de mercado y no buscando financiamiento.

El número de empresas nacionales listadas en la BMV es limitado y se pueden explicar que son menos por la decisión de los empresarios. Para que una empresa decida cotizar sus acciones se tienen que cumplir las siguientes condiciones:

  1. Una serie de oportunidades de crecimiento que sean significativas;
  2. Que no tengan el flujo interno para financiar la inversión; y
  3. No tener otra fuente de financiamiento externo disponible.

En el trabajo se encontró que al Mercado van empresas que son jóvenes. Sin embargo, estas tienen en promedio más de treinta años. Es decir, en nuestro país no hay un proceso de creación de empresas con oportunidad de crecimiento como resultado del proceso de emprendurismo.

Por lo tanto, si se quiere desarrollar el Mercado de Valores se necesita diseñar políticas públicas para vencer la inercia estructural. Se propone la creación de un Grupo de Trabajo especial que tenga el mandato específico hacer un análisis integral para proponer políticas públicas para desarrollar nuestro Mercado.

Entre las propuestas de políticas públicas de FUNDEF que se deberían considerar están:

  • Revisar la Ley de Mercado de Valores para identificar áreas en las que la regulación se ha rezagado así como realizar una evaluación de la función de la Autoridad y sus procesos para hacerla más eficiente.
  • Identificar barreras regulatorias al crecimiento de las empresas para hacer una política pública de mayor apertura.
  • Se puede usar la cotización en Bolsa como un mecanismo contra la corrupción y evasión fiscal. Un grupo de empresas que se puede pensar que se listen de manera obligatoria son los grandes proveedores de Gobierno.
  • Estudiar los regímenes fiscales y operativos de otros países para buscar diseñar un esquema de incentivos idóneo para el desarrollo del Mercado.
  • Dado que la industria de capital de riesgo puede ser un origen potencial de nuevas empresas hay que entender su marco legal, operativo y fiscal para identificar lo que se necesita modificar con el propósito de que fluya de la mejor manera posible el financiamiento y la posterior salida del Mercado.

Te invitamos a descargar y leer este documento dando click aquí.

 

 

Análisis de la Propuesta del Sector Privado para Impulsar una Política Pública de Promoción del Ahorro Interno en México.

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La Fundación de Estudios Financieros – Fundef A.C. es un centro de investigación independiente con sede en el ITAM que hace estudios sobre el sistema financiero. Hemos publicado el documento de opinión: “Análisis de la Propuesta del Sector Privado para Impulsar una Política Pública de Promoción del Ahorro Interno en México”.

Para FUNDEF estudiar el tema del Ahorro ha sido una prioridad y en diversos documentos hemos identificado una serie de vulnerabilidades como la baja cuota de aportación al Ahorro para el retiro y la mayor dependencia que tiene nuestra economía al Ahorro Externo.

La inquietud se comparte con otras instituciones y agrupaciones como un grupo de Organismos del Sector Privado. Hicieron un documento en el cual analizan la importancia de tener una política pública para promover el Ahorro Interno en México.

La variable que preocupa a los Organismos del Sector Privado es la evolución del ahorro externo. Ha crecido de forma considerable generando una dependencia y una vulnerabilidad.

En el 2006 el ahorro externo era solo el 18% del ahorro financiero total y la tenencia de valores de los extranjeros representaba el 12.4% del ahorro financiero total. Para el año 2017 los porcentajes aumentaron al 31.1% y 38.1% respectivamente.

El documento del Sector Privado hace una propuesta específica relacionada con el ahorro voluntario para el retiro. De los ocho elementos de la propuesta del Sector Privado los tres que consideramos más relevantes son:

  • La empresa tiene que actuar como promotor del ahorro de largo plazo.- En México la gente ahorra poco. Cuando se deja a libre elección que ahorren de forma voluntaria la experiencia revela que no lo van a hacer. Por lo tanto, es conveniente usar a la empresa para afiliar y hacer operativo el esquema de retención de recursos para ahorrar de manera voluntaria para el retiro.
  • Incentivar a los trabajadores para que ahorren de manera automática.- Es una propuesta adecuada debido a que el esquema de ahorro voluntario en la Ley vigente en México es de “Opt-in” y no ha funcionado. Es conveniente adoptar el esquema “Opt-out” que ha funcionado en países como Estados Unidos.
  • Permitir menos inversión en valores de deuda.- Se debe flexibilizar la regulación para permitir más diversificación del portafolio y que se tengan mayor proporción en activos de mayor riesgo (renta variable) y reducir el sesgo local.

En FUNDEF creemos que la propuesta del documento es buena pero que no va a ser suficiente. Su implementación debe ir acompañado de otras medidas como mayor ahorro forzoso, ahorro voluntario fuera del Sistema de Pensiones y facilitar diversos canales de ahorro voluntario para el retiro.

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“Las Fuerzas detrás del Ahorro: ¿Quién y cómo Ahorra en México?”

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La Fundación de Estudios Financieros – Fundef A.C. es un centro de investigación independiente con sede en el ITAM que hace estudios sobre el sistema financiero. Hemos publicado el documento de opinión y análisis: Las Fuerzas detrás del Ahorro: ¿Quién y cómo Ahorra en México?”

México tiene un nivel muy bajo de ahorro cuando se compara con el de economías desarrolladas y en desarrollo con nivel de ingreso similar. Por lo anterior, consideramos importante entender los factores detrás del ahorro en una economía. En este documento se trata de responder a las preguntas: ¿Quién ahorra y quién no en la economía de México? y ¿Quiénes son los que pueden ahorrar más en nuestra economía?

La economía tiene cuatro sectores: el público, privado (familias y empresas) y externo. Su ahorro se determina en función de la diferencia entre sus ingresos y gastos. Para mantener el equilibrio si un sector desahorra los demás necesitan tener un ahorro positivo.

El sector que ha causado un desequilibrio es el Sector Público de México porque no ahorra. En los últimos años el Gobierno ha gastado más de los ingresos que obtiene. El déficit del sector público alcanzó su nivel máximo de las últimas tres décadas en el 2015 llegando a un 3.4% del PIB.

La consecuencia es el aumento en el nivel de endeudamiento que alcanzó un máximo del 50% del PIB en 2016. Este desahorro del Gobierno en buena proporción se ha financiado con un mayor ahorro externo que hoy alcanza el 29.8% del PIB.

En el documento analizamos el ahorro desde dos perspectivas: ahorro financiero y ahorro macro.

El ahorro macro es un flujo que representa la parte del ingreso disponible anual que no se gasta en bienes o en servicios de consumo. El destino de este flujo es para invertir.  El ahorro interno bruto en México como porcentaje del PIB ha fluctuado entre el 20% y 25% durante los últimos 18 años. La inversión ha tenido un comportamiento similar. El dato de México es menor al de países como China con un ahorro del 46% del PIB, Corea del Sur con el 35%, Noruega con el 33% y Dinamarca el 28%, entre otros.

El ahorro financiero es la parte del ahorro que se acumula en una economía en activos financieros.  Este se hace a través de los distintos intermediarios financieros por empresas y familias.

El comportamiento de las empresas es muy particular.  Las utilidades son la fuente de recursos principal para la inversión.  Es decir, es la vía para que una empresa ahorre e invierta en activos fijos. Por lo tanto, las empresas no buscan acumular acumular activos financieros y es por ello que no tienen grandes cantidades de recursos en el Sistema. Lo que tienen es principalmente para fines transaccionales y para financiar su operación.

El ahorro de familias es muy importante. Sin embargo, los datos indican que buena parte de la población no ahorra. La ENIF del 2015 da un estimado de 31.5 millones de personas, que es el 41.4% de la población total, que nunca han tenido una cuenta de ahorro.

Por otra parte, de lo que llega a ahorrar las personas el destino es para gasto corriente futuro ó para tener un “guardadito” para emergencias. Es decir, no se ahorra más que para lo necesario.

No se le da importancia al ahorro para el retiro porque el 95.8% de las personas no les interesa.

El documento muestra que hay que romper la inercia de que la gente no ahorra a través de dar incentivos. Por lo tanto, se necesita una política pública que aumente el ahorro interno mediante una mezcla de ahorro voluntario y forzoso vía las personas.

Te invitamos a descargar el documento en el siguiente link.

¿Cómo es la estructura del Sistema Financiero Mexicano?

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La Fundación de Estudios Financieros – Fundef A.C. es un centro de investigación independiente con sede en el ITAM que hace estudios sobre el sistema financiero. Hemos publicado el documento: “¿Cómo es la estructura del Sistema Financiero Mexicano?”

 El objetivo de este documento es describir al Sistema Financiero Mexicano. Se presentan datos sobre su estructura, se identifican los balances implícitos que existen, el modelo de Sistema Financiero y el paradigma de filosofía regulatoria que se tiene en México.

Nuestro Sistema por su arquitectura está basado en bancos, se regula por intermediarios y con una actitud de los reguladores muy prudente para procurar la solvencia y la estabilidad financiera. Por lo mismo la Autoridad es cautelosa ante la innovación.

Se identificó que el intermediario que más ahorro recibe de empresas y familias en México es la banca. Cabe señalar, que en la literatura financiera no hay evidencia de que la característica de estar basado en bancos sea buena o mala, simplemente es.

En la siguiente gráfica se presenta la evolución de la participación en la estructura de la intermediación del ahorro en México. Los datos permiten entender cómo la dinámica  del Sistema tiene cierta rigidez, es decir no ha cambiado tanto en el tiempo.

Evolución de la Estructura de la Intermediación del Sistema Financiero Mexicano: Ahorro

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El cambio se explica en buena parte por el sector de las Afores y en segundo lugar por los Fondos de Inversión.

En la gráfica se presentan los montos de crédito interno por tipo de intermediario, separando en lo que se destina al sector público y al sector privado.

Estructura de la Intermediación del Sistema Financiero Mexicano: Financiamiento Interno (a septiembre de 2017 en miles de pesos)

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En la gráfica se aprecia como el financiamiento al sector privado tiene como principal origen a los Bancos y luego a los Organismos de Vivienda del Estado. Por su parte, el Sector Público tiene como principal fuerte de financiamiento al Mercado de Valores.

A continuación se presentan algunos comparativos internacionales de la evolución de algunos intermediarios en México. Los Fondos de Pensiones el tamaño de este mercado en México es el menor de entre los países de la región con el 13.2% del PIB a diferencia del 70.6% de Chile y se debe a factores estructurales como la baja cuota de aportación que hay en México y a que Chile empezó 16 años antes.

Los Fondos de Inversión en México su tamaño es mucho menor ya que solo representa alrededor del 8% del PIB mientras que en Estados Unidos 101%, Canadá 76% y Japón 28%.

Los Seguros en México tienen un nivel de penetración bajo en México, porque solo representa el 2.3% del PIB que es menor al resto de los países de la región excepto Perú. Una explicación es que el propio Gobierno asume gran parte del riesgo en gastos médicos  con el Seguro Popular y lo mismo ocurre para los desastres naturales con el FONDEN.

Para los Bancos y los Fondos de Inversión, los intermediarios agrupados en Grupo Financiero son mucho más relevantes que los no agrupados. En el sector de Afores y en el de Aseguradoras si bien hay una participación importante de los intermediarios agrupados, se ve más diversificación en la propiedad y estructura corporativa.

En el documento se presenta la caracterización de los distintos sectores de acuerdo con la concentración en cada mercado. Se incluye en la tabla la participación de mercado de los tres y cinco intermediarios más grandes de cada sector. Se aprecia que en los distintos segmentos del sector financiero los participantes de mayor tamaño tienen una alta participación de mercado.

 

Participación de Mercado de Intermediarios de Mayor Tamaño por Sector (Diciembre 2017)

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Adicional a la descripción de la estructura del Sistema en el documento se argumenta que otra característica de nuestro Sistema es que la filosofía de la regulación en México es conservadora. En el balance entre prudencia y profundización la Autoridad se inclina por privilegiar el aspecto prudencial cuando en otras partes del Mundo se debate hoy sobre la necesidad de tener una regulación más flexible.

El análisis descriptivo que se hace en este documento es importante porque presenta la realidad actual del Sistema. Un buen entendimiento es un elemento esencial para el diseño de una agenda informada y realista de desarrollo del Sistema Financiero.

Te invitamos a descargar y leer a detalle este interesante documento desde aquí.

 

Análisis propuestas de los Candidatos sobre el Sistema Financiero

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La Fundación de Estudios Financieros – Fundef A.C. es un centro de investigación independiente con sede en el ITAM que hace estudios sobre el sistema financiero. Hemos publicado el documento de política pública:Análisis de las propuestas de los candidatos sobre el Sistema Financiero y de su impacto en éste”

En el documento se analizan a detalle las propuestas que han publicado los Candidatos sobre el Sistema Financiero y otras que pueden tener impacto por vía del endeudamiento público. Del análisis se identifican que los Candidatos prometen dar más crédito y usar más a la banca de desarrollo. Sin embargo, no hay muchas propuestas ni profundidad en el análisis.

A continuación, destacamos una propuesta positiva, una negativa así como el impacto macroeconómico del ejercicio para entender conceptualmente la presión que le pondrán las promesas de campaña a las finanzas públicas.

Candidato Ricardo Anaya (PAN-PRD-MC)

  • La principal propuesta positiva que tiene es la agenda de pensiones que propone revisar la cuota de aportación para obtener una mejor pensión.

     X  Propone apartar recursos de la Banca de Desarrollo y un plan de vivienda.  La realidad actual del sector supera a lo que se propone.

  • A nivel macroeconómico vemos un sesgo claro hacia mayor gasto y menor recaudación. Por lo tanto las propuestas tienen un sesgo hacia mayor déficit y mayor endeudamiento.

Candidato Andrés Manuel López Obrador (Morena-PT-PES)

  • Una propuesta positiva es que quiere hacer un esquema de regulación diferenciado para los bancos de menor tamaño, porque argumenta que existe un elevado costo de regulación y supervisión. Además, quiere impulsar instituciones privadas en nichos específicos.

     X Lo negativo es que propone la “Utilización de SIEFORES para inversiones de PEMEX y CFE”.  Al no ser una propuesta clara puede llevar a una interpretación   que es muy delicada: obligar a que las SIEFORES inviertan, esto sería interferir con decisiones del sector privado.

  • Si bien no tenemos los datos precisos sobre cúanto sería el gasto público destinado a cada propuesta sí es claro un sesgo hacia mayor gasto y menor recaudación. Por lo tanto, sí hay riesgo de mayor endeudamiento público.

 

Candidato José Antonio Meade (PRI-Verde-Panal)

  • Lo positivo es que propone una mayor inclusión financiera enacción coordinada con el Sistema Financiero para reducir la brecha que separa a las personas del acceso al crédito y al microfinanciamiento.

     X   La mayor critica es que no existe un compromiso sobre los cambios en concreto que se deben hacer sobre el sistema de pensiones privado.

  • Las propuestas se centran en mayor gasto en salud, educación y programas sociales. Dado que este candidato no propone reducir impuestos, el sesgo es hacia mayor déficit es menor que los otros candidatos.

 

Candidato Jaime Rodríguez “El Bronco” (Independiente)

  • Promete impulsar el sector agropecuario y reactivar el sureste. Estas propuestas favorecen de manera indirecta la promoción del Sistema Financiero.

     X No tiene propuestas con argumentos ni datos que las respalden. Son solo frases.

  • Considera que el sector privado es el motor más importante de la economía. Por ello propone disminuir el IVA y el ISR y facilitar el pago de impuestos.

 

Margarita Zavala (Ex candidata)

  • Aunque ya declinó la candidatura nos encontramos con dos propuestas importantes y que se pueden retomar para una agenda de desarrollo del Sistema Financiero: reformas pro-empresa para lograr creación y crecimiento de empresa y reforma al Sistema de Pensiones de Trabajadores del Sector Privado.

 

Existen muchas propuestas por parte de los Candidatos sin embargo no hay aspectos específicos de fondo para mejorar el sector. En la mayoría de los casos no dicen cómo las van a realizar.  Las propuestas sin fundamento desaparecen y nos quedamos igual. El problema es que esta situación de no ejecución nos puede llevar a un escenario de expectativas no cumplidas. Recomendamos leer a detalle el documento.

Te invitamos a leer este interesante documento y lo puedes descargar al dar click aquí.

 

Mitos y Realidades sobre el Mercado de Crédito en México

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La Fundación de Estudios Financieros – Fundef A.C. es un centro de investigación independiente con sede en el ITAM que hace estudios sobre el Sistema Financiero. Hemos publicado: “Mitos y Realidades sobre el Mercado de Crédito en México”

Existen diversas percepciones sobre el Mercado de Crédito en México por parte de participantes ya sean empresas, individuos y reguladores. Algunas de las críticas son respecto del acceso, del tamaño y del desarrollo del Mercado de Crédito.

Este documento busca retomar algunos de los temas polémicos respecto del Mercado de Crédito y dar una visión neutral con el debido soporte de datos. Algunos de los ejemplos que se analizar son los siguientes:

Evolución Macro del Sistema no ha evolucionado.

En el año 2003 el sector servicios financieros representaba el 2% de la economía y para el 2017 era el 4.2%. Este aumento se justifica por años de crecimiento continuo a tasas mayores a las del crecimiento del PIB.

El crédito en México es bajo.

El Pacto por México y la CNBV en el 2013 argumentaban que era necesario expandir el crédito. Sin embargo, el indicador de financiamiento que considera solo el crédito interno al Sector Privado puede tener un nivel que se considera bajo. Sin embargo, para el indicador de crédito al Sector Productivo es del 52% y se considera que tiene un nivel razonable.

Los bancos no prestan

Se cree que en México la banca presta poco y por esta razón tenemos niveles bajos de crédito. Los datos revelan que el financiamiento del sector bancario al sector privado es el 51% del total.

La banca presta muy poco a las Pymes

Algunos Candidatos a la Presidencia afirman que es necesario aumentar el crédito a las Pymes. El mayor número de créditos (97% del total) se da en el rango de hasta 10 millones de pesos. El crédito empresarial se concentra en los acreditados de mayor tamaño lo cual es consistente con el hecho de que las empresas de mayor tamaño generan la mayor parte del PIB.

Al responder a estos mitos nos encontramos con que la realidad de los datos muestra que tenemos un sistema financiero que se ha consolidado con un crecimiento responsable del crédito desde hace 15 años, es una dinámica que deberá continuar y no buscar aumentarlo de golpe porque podría debilitar la solvencia del sistema.

El documento lo pueden descargar para su lectura aquí.

Importancia de Diseñar políticas públicas para fomentar el ahorro en México

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La Fundación de Estudios Financieros – Fundef A.C. es un centro de investigación independiente con sede en el ITAM que hace estudios sobre el Sistema Financiero. Hemos publicado el estudio:”Importancia de diseñar políticas públicas para fomentar el ahorro en México

 En el documento se presentan algunas de las conclusiones más relevantes de los siete trabajos que ha publicado FUNDEF en el que se estudian aspectos del tema de ahorro.

Ejemplos de lo analizado y concluido por FUNDEF sobre el ahorro son los siguientes: 

  • La Reforma Hacendaria del 2013 fue un factor que limitó la evolución del ahorro interno.
  • La Reforma Financiera no consideró que debe existir promoción al ahorro como precondición para lograr un aumento en el crédito en la economía sin generar vulnerabilidades.
  • Dado que no hubo incentivos al ahorro y sí al financiamiento se ha tenido una brecha negativa de financiamiento con el exterior los últimos seis años.
  • La baja cuota de aportación a las Afores en México es uno de los factores que afecta el nivel de pensión esperado y un bajo ritmo de crecimiento del ahorro interno.
  • Los portafolios de inversión en México están poco diversificados y tienen un sesgo a la inversión en activos mexicanos.

Es muy importante generar políticas públicas que ayuden a romper con la inercia de evolución del ahorro. A continuación se presentan algunos ejemplos de medidas y acciones que se pueden ir estudiando como:

  • El componente del ahorro obligatorio en pensiones es limitado debido a que el porcentaje de la cuota de aportación es muy bajo.
  • El componente de ahorro voluntario para el retiro no ha funcionado. Es importante estudiar mecanismos para realmente para realmente incentivarlo.
  • El ahorro debe tener neutralidad respecto del vehículo de inversión. Hay que generar competencia vía mayores rendimientos y mejor servicio al cliente.

En caso de no adoptar una agenda de promoción al ahorro interno se estaría acentuando una debilidad que hoy ya tiene el Sistema por el alto ahorro proveniente del exterior.

Te invitamos a leer este documento y  lo puedes descargar aquí.